【BayPal Insights】Basis在加密资产投资中的深度应用

2.基差及其溢价率的应用

基准溢价率可以与其他市场指标（如资金率、预估杠杆率、PCR值等）结合使用，也可以单独使用来判断市场牛熊情况，进而辅助投资者调整中期和长期投资策略，无风险操作套利机会和更合理的对冲业务等。

1.揭示市场牛熊情况

根据区块链数据平台TBanic的定义，比特币的年化基差溢价率可以根据情绪指数分为9个档位，用于判断比特币市场的牛熊状态。

比特币年化基础溢价率

市场状况

>20%

极端牛市

10%~20%

牛市

5%~10%

乐观

2%~5%

谨慎乐观

0~2%

谨慎

-5%~0

谨慎悲观

-10%~-5%

悲观

-20%~-10%

熊市

极端熊市

比特币年化基础溢价率市场细分 1 资料来源：TBanic

比如今天，2021年7月14日，我们写这篇文章的时候，数据显示，比特币的年化基差溢价率为4.85%。 与上表相比，应谨慎乐观。

当然，考虑到不同加密资产交易平台的数据差异，基差溢价率也会有所差异，这也会对市场状态研判结论产生一定影响，但整体波动趋势是同步的，我们稍后会对此进行进一步讨论。

我们在研究过程中发现，比特币的年化基差溢价率随市场动态变化btc季度合约交割日，仅靠基差溢价率无法准确预测币价未来走向。 但是，当我们发现比特币处于极度牛市或者极度熊市的时候，就应该开始套现或者保护大量的浮盈头寸，因为从历史规律来看，市场总是在牛市和熊市之间震荡。熊市，也不可能一直处于极端牛市和极端熊市。 中间，这种过度市场情绪的结束往往通过价格的反向波动实现基差溢价率的回归。

当然，换个角度，从价值信徒的角度来看，当基差溢价率表明市场已经进入极度熊市时，这可能预示着囤币的时机已经到来，现货投资等方式都可以用于干预和跟进。

基差溢价率不仅可以指导投资者的中长期操作，对短期价格波动也有一定的指导意义。

比特币基差溢价率及现货走势图3 来源：QKL123，巴别财经

如上图所示，比特币在2021年4月14日达到最高价后开始下跌，基差溢价率也相应缩水。 基差溢价率并未快速修复，而是在币价震荡期间持续走低，这表明半个月的上涨很可能是由短期资金推动的，尤其是4月26日之前的跌幅已经跌破日线道指触及前期低点，本次上涨很可能是短期反弹，而不是上涨趋势的延续，后市也如期开启第二波更猛烈的下跌。

5月10-19日第二波下跌后，币价再次陷入震荡，但这次震荡偏下行，显示多头反弹乏力，反而建立了相应的基差溢价率。 有触底迹象。 在币价屡创新低的震荡期，基差溢价率一直维持在没有新低的水平。 这表明虽然空头持仓较为坚挺，但仍有大量多头入场。

然而，世界上没有绝对的事情。 这个证据让我们想起了我们在价格下跌中遇到的强大支撑，但它并没有告诉我们价格下跌已经结束。 即使短期内是抄底的好时机，但仍需采取获利保护措施。

2. 捕捉基差套利机会（BasisArbitrage）

1）基差套利的优势

当期货临近交割日时，投资者通常可以利用基本溢价率回归零这一事实。 在不增加风险敞口的情况下，当基差溢价率触发一定阈值时，可以分别为现货和期货市场建立多空方向。 对立头寸争夺无风险价差。

目前该策略已逐步被多家机构采用，其优势主要体现在：

在这里我们重点讨论如何正确操作，使基差套利成为无风险操作。

目前各大交易所对币本位合约的盈亏计算公式为合约面值*（1/开盘价-1/收盘价）。 可以，但是浮亏的下限是币价减半的时候。 空头币本位的理论盈利上限不超过合约面值，浮亏上限不超过100%。

U标合约其实是线性产品，比较容易理解，盈亏计算也比较简单。 盈亏等于U计算出的仓位价值与价格涨跌幅的乘积。

以操作1个比特币的持仓价值为例，这两个合约的大致盈亏趋势如下图所示，说明空头合约和多头现货的套利更适合币本位，多头合约和空头套利更适合使用U标。

币本位与U本位盈亏图 图4 来源：巴别财经

2）基差套利操作

基差套利的一般操作步骤如下：

跟踪基差费率的波动趋势，等待设定的阈值被触发。 一般来说，我们在牛市的时候更多地参与套利操作，因为熊市持续的时间很短，无论是借空还是永续空，都需要付出一定的成本（借贷利息，资金成本).

建立与买卖方向相反的对冲头寸。 当基差为正时，适合使用反向合约，当基差为负时，适合使用远期合约。 如果即期溢价率为正，则应买入该币种并划入币本位合约账户，同时建立同币本位合约的空头头寸； 如果即期溢价率为负，则应借币卖出稳定币或将法币转入U标合约账户，同时建立同U标合约的多头头寸。 需要补充的是，OKEx目前提供了统一的保证金模型，可以支持U基和币基的多空混合组合，无需转币即可自动实现盈亏。

等待基差溢价率回到一定阈值，平掉合约和现货头寸，获取利润。

例如，我们发现2021年4月13日比特币现货收盘价为63573.30U，0625期货合约当季收盘价为68483.00U。 两者基差4909.70U，溢价率达到7.72%。 如果我们当天以现价买入1个比特币，同时做空684份期货（每份面值为100U），那么理论上到6月25日我们将获利7.72%左右，相当于年化增长率约为 38.61%。

但事实上，后市币价快速下跌，溢价率甚至一度转为负值。 至4月18日11时30分，期货和现货价格分别为56500.00U和56383.00U，贴水率已逼近零。 如果此时平空单，则获利0.2118 BTC左右，然后全部卖出BTC，现货价格68325U可用。

比特币现货价格

BTC0625期货价格

4月13日

63573.30U，买1个BTC

68483.00U，卖出约1 BTC期货合约

4月18日

56383.00U，卖出约1.2118 BTC

56500.00U，平仓

结果

原点损失约为7190.30U

期货盈利约0.2118 BTC，贴现约11941.92U

实现净收入约4752U

综上所述，在剔除手续费和滑点的前提下，盈利约4752U，5天盈利率约7.47%。

3）基差套利收益

为了量化分析基于基差“回归均值”原则的套利收益，我们对2019年BTC、ETH等部分主流币种牛市中的基差套利机会进行了全仓回滚回测。过去三年。 当进出场值分别为5%-0%、4%-1%、5%-1%、5%-2%、4%-0%时，市场的长期盈利效应为最好的，样本中的数据可以达到20%以上的预期年化收益率。

如下表所示，为当基差溢价率大于等于4%（买多现货，做空期货）时回测的盈利，等于或小于0%时退出（买期货） ，卖出现货）由此可见，BTC的套利表现并不突出，BCH近三年的套利收益远高于其他币种。

2019年盈亏（USDT）

2020 盈亏 (USDT)

年初至今盈亏 (USDT)

比特币

76.24%

21.75%

31.97%

以太币

56.93%

90.60%

42.87%

长途贸易公司

172.86%

32.31%

80.56%

生物安全信息交易所所

160.02%

86.47%

93.48%

注：本策略基于FMZ平台，对火币交易所当前季度合约BTC/USD和现货BTC/USDT进行套利回测。 回测精度为5分钟。 默认交易对手价为成交价，手续费为现货的0.1%。 期货 0.04%。 该策略默认使用较大的资金，并将最低利润溢价空间控制在3%以上，避免订单过少或实际滑点可能造成的损失。

2021 年回测的截止日期是 7 月 12 日。

部分货币基础套利附表 3 资料来源：Babel Finance

此外，我们还可以利用增强方案进一步优化基差稳定性、信号过滤、开平仓门槛、仓位控制等，比如量化分析基差溢价率的K线走势，采用动态入场并退出，选择折价空间较大的币种，构建多品种多边套利，利用杠杆优势做保证金，有一定的安全边际继续投资获利，利用不同交易所的价差在大宗经纪平台上进行跨交易所买卖，高买低买。

如下表所示，skew表示不同交易平台的基础溢价率走势。 可以看出，FTX的溢价率长期处于高位，而Deribit的溢价率长期处于低位。 这些可以提供跨平台的基础套利机会。

各交易所比特币年化滚动季度溢价率 图5 来源：skew

3. 指导对冲操作（Hedging）

套期保值是指以期货合约作为未来在现货市场买卖商品的临时替代品，以未来要卖出的标的物的价格现在买入或卖出的价格的一种交易活动。以后需要买的标的锁定保险。 其中，“保值”多指锁仓计价货币（稳定币或法币）的价值，而非原生代币。

总之，参与套期保值的投资者要承担期货市场区间最终收窄的基差风险，以抵御现货价格波动的风险。

根据目前市场上对最优套期保值比率的研究，套期保值方法体系可分为传统的基于效用最大化的套期保值方案、基于风险最小化的套期保值方案和基于夏普比率的套期保值方案。 最大化原则下的套期保值模型。 限于篇幅，这里只讨论最常用的期货现货对等传统套保方式。

套期保值分为买入套期保值和卖出套期保值，我们分别讨论。

1）购买对冲

买入套期保值，又称多头套期保值或买入套期保值，是指交易者在未来现货市场买入时，先买入期货，以防止因价格上涨造成经济损失的一种方式。

一般来说，投资者买入套期保值时，如果基差变弱，则为不完全套期保值，在当期盈亏平衡后会出现净亏损； 如果基差加强，则为不完全套期保值，在抵销当期损益后产生净利润； 如果基差持平，则一般会实现完全套期保值。

换言之，如果要完全实现买入对冲的目标，甚至出现盈余，那么大概率应该预期基差不变或走强。

在牛市中，大部分时间基差为正。 参考图1btc季度合约交割日，基差与现货价格高度正相关且同步。 因此，在牛市中，随着价格上涨，基差溢价率也在上升，也就是说基差在不断加强。 不过，投资者也需要防止价格进入超买状态后下跌，导致基差走弱。 而且，根据期货与现货趋同的交割特点，临近期货交割时，基差必然由正趋近于零。 进行清算结算，避免基差损失。

在熊市中，大部分时间基差为负。 尽管存在基差继续走弱的风险，但随着交割的临近，基差已趋近于零。 更明确的操作价值来了。 但需要注意的是，如果交割时的价格低于入场价，在冲销盈亏时仍会出现净亏损。

2）卖出对冲

卖出套期保值又称空头套期保值或卖出套期保值，是指交易者在期货市场建立空头头寸以保护现货市场多头头寸的价值，以避免因价格下跌造成的经济损失，类似于卖出备兑资产。看涨策略（covered call）。

与买入套期保值相反，投资者买入套期保值时，如果基差走弱，则为不完全套期保值，在当期盈亏平衡后会有净利润； 如果基础加强，它是不完整的。 完全套期保值的，在抵销当期损益后，出现净亏损； 如果基差持平，则一般会实现完全套期保值。

如果要达到买入套期保值甚至盈余的目的，则应预期基差大概率保持不变或走弱。

在牛市中，临近交割时基差趋近于零，基差由正值减弱为零。 因此，尽管存在基差扩大造成浮动亏损的风险，但投资者在交割时仍可实现获利机会。 .

在熊市中，投资者可以通过做空期货合约在一定程度上对冲货币持有量的下行损失。 然而，当期货交割时，基差将从负值走强至零，投资者可能蒙受净损失。 因此，他们应该制定计划。 当预计价格将继续下跌时，卖出套保，并在期货交割前及时平仓。

这里我们忽略手续费和滑点等成本，以价值1比特币的对冲者操作的牛市套利案例为例。 熊市套利的原理同上，这里不再赘述。

购买对冲

卖出对冲

2021 年 3 月 26 日

当日现货收盘价为55025.59U。 交易商担心未来现货价格走高，以58073.10U的价格买入1BTC的U标当季0625期货，此时基差为3047.51U。

交易者担心持有的1个比特币会因价格下跌而造成损失，因此以58073.10U的价格做空1个BTC币基季度0625期货

2021 年 4 月 13 日

当日现货收盘价为63575.00U。 交易员观察到基差扩大至 6570.10U。 结束期货多单后，买入1个比特币，净利润约为12072.00U。

此时交易者因基差扩大而产生亏损，浮动亏损约为17.21%

2021 年 6 月 25 日

当日为交割日，现货开盘价34663.08U。 交易员观察到基差收窄至 15.92U。 若4月13日套期保值未结束，交割日将额外亏损约3031.59U。

那天是交割日。 开盘当天空单以现价34679.00U平仓，获利约0.6737BTC。 以现货价格34663.08U全部卖出BTC后，获得净利润约2990.00U。

现货价格（U）

当前季度0625期货价格（U）

2021年3月26日收盘价

55025.59

58073.10

2021年4月13日收盘价

63575.00

70145.10

2021年6月25日开盘价

34663.08

34679.00

当然，本节并不试图提供预测基础扩张或收缩的计划。 也就是说，我们只能明确期货交割时基差会恢复为零。 至于如何选择基差波动有利于资产盈余的时机，人事部可能不是首要关心的问题。 毕竟，对冲不是无风险的解决方案，基差波动也是随机游走，很难做出短期预测。 正如人们常说的，“重要的是建造方舟，而不是预测风暴”。 对于套期保值者来说，重要的是锁定你的预期价值，而不是盲目地试图获得投机收益。

三、总结

在本文中，我们首先讨论基差和基差溢价率的基本含义，并指出其在预测市场行情、提供套利机会和指导套期保值等方面的具体应用，着重介绍其无风险盈利的量化策略已经讨论过了。

事实上，如果把基差看成是一个很好的市场分析和投资管理工具，那么我们的市场洞察力就是利用基差的特性在合约交割期内进行修复和收敛，进行适当的投资调整、套利和对冲。 Etc操作是一种有效的择时策略，可以平滑投资者在高波动背景下的收益波动。

此外，我们还应该认识到，基差及其溢价率有其自身的局限性，包括但不限于：

一般来说，基差及其溢价率作为观察市场波动的常用指标，具有较高的市场化价值。 虽然存在一定的局限性，但仍然值得我们进一步探讨和优化，未来我们会继续在基础上关注和分享更多的研究。

一些参考：

:8083/rwt/149/http/GEZC6MJZFZZUPLSSGMZUVPBRHA6A/D/Thesis_Y3582647.aspx

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